本文摘要：笔者在《两次大危机铸就棉花历史大底(三)》中提及过国外疫情失控不会引起消费坍塌的预期偏差，就目前来看这一预期偏差早已变成现实。

笔者在《两次大危机铸就棉花历史大底(三)》中提及过国外疫情失控不会引起消费坍塌的预期偏差，就目前来看这一预期偏差早已变成现实。笔者对消费坍塌展开压力测试，国内消费上调110万吨至710万吨，全球消费上调351万吨至2266万吨，全球期末库存不会减少381万吨至2127万吨。

当这并不意味著棉价不会下跌，对比历史可以找到54美分/磅的棉价已Pricein消费坍塌预期。3月21日，国外疫情日追加31827事例，总计发病226280事例，指数级快速增长基本呈圆形失控状态。基于此我们对消费展开最乐观假设，国内消费因疫情的减幅从之前的60万吨下调至110万吨，全球消费因疫情的减幅从之前的100万吨下调至351万吨。

其中，全球疫情烈度口径参照国内，样本假设所有国家皆病毒感染，由于现在没疫情或疫情严重的国家也以某种程度的口径缩减消费，所以这是一个十分乐观的极端假设，实际情况认同比这要好。再行把数据调整为USDA口径，在产量预估恒定，中国进口增加43万吨的条件下，发售的疫情下的平衡表如上图右图。那么，调整后的消费水平是2266万吨，相等于2003年至2004年的中间状态，也较为相似2011年的状态。期末库存水平是2127万吨，相等于2012年至2013年之间的状态，也较为相似2015年的状态，当时美棉最低点分别对应65.5美分/磅和54.4美分/磅。

目前，美棉的低点看到53.7美分/磅，可以说道早已Pricein消费坍塌预期，理论上没之后下跌的动力。郑棉情况要好于美棉，因为即便在最恶劣的假设下，国内棉花还是维持去库趋势，理论上郑棉价格展现出要优于美棉，不应当追随美棉闻10000元/吨的历史低位。现在的情况，更加看起来黎明前的黑暗，消费坍塌预期早已Pricein，向上空间并不大，但现实中最好的消费还没有经常出现，所以向下的时间较之前预期有可能要后武。

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